本文来自方正证券研究所于年11月18日发布的报告《玲珑轮胎事件点评：公开增发募资用于荆门基地，股权激励彰显公司成长信心》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。李永磊S4董伯骏S3

核心观点

（1）年11月17日，玲珑轮胎公告公开增发A股股票募集说明书。公开增发A股股票募集资金总额不超过19.91亿元，扣除发行费用后全部用于荆门年产万套半钢和万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。

（2）年11月17日，玲珑轮胎公告，年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为.2万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.62%；授予的激励对象共计人，为公司中层管理人员及核心技术、业务骨干；授予价格为16.59元/股。

（3）因玲珑轮胎实施公开增发A股股票，根据上海证券交易所的相关规定，公司股票将自年11月20日至年11月25日连续停牌，并将于年11月26日复牌交易。

点评

1.公开增发体现公司对未来经营的信心

本次发行的股票为中国境内上市人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元，发行数量为.8万股，向玲珑轮胎原A股股东优先配售（按本次发行优先配售比例计算，原A股股东最多可优先认购约.71万股，约占本次增发发行数量的99.%），本次增发发行价格为31.21元/股，本次发行的股票没有限售限制。本次发行的股票由主承销商以余额包销的方式承销。

本次公开增发不会导致公司控股权发生变化。截至年6月30日，玲珑集团持有公司.10万股，占本次发行前公司总股本的50.73%，为公司控股股东。本公司的实际控制人为王氏家族。

本次拟使用募集资金投资建设的“荆门年产万套半钢和万套全钢高性能轮胎生产项目”为“荆门年产万套高性能轮胎及配套工程项目”的先期工程。项目预计年5月初步达成荆门基地规划建设的阶段性目标，将使公司在供货品种、供货能力和产品定价方面处于相对主动局面。

公司将在荆门打造国内第四个轮胎生产基地并建设“荆门年产万套高性能轮胎及配套工程项目”。荆门基地按照智能化标准生产线进行建设，规划总占地90.3万平方米，总建筑面积54.1万平方米，达产后将新增半钢子午胎产能1,万套/年、全钢子午胎产能万套/年、特种工程胎产能6万套/年、内胎垫带产能万套/年。

本项目计算期15年，其中建设期3年，生产期12年。项目建设期第二年（第13个月至第24个月）生产负荷为年产半钢子午线轮胎万条，全钢子午线轮胎54万套；建设期第三年生产负荷为年产半钢子午线轮胎万条，全钢子午线轮胎90万套；生产期第一年生产负荷为年产半钢子午线轮胎万条，全钢子午线轮胎万套；生产期第二年生产负荷为年产半钢子午线轮胎万条，全钢子午线轮胎万套；以后各年生产负荷均为年产半钢子午线轮胎万条，全钢子午线轮胎万套。

项目建成后，达产年实现销售收入21.63亿元、利润总额2.61亿元、净利润为1.96亿元；项目全部投资所得税后财务内部收益率8.19%，财务净现值.38万元，投资回收期9.60年（含建设期），毛利率为24.62%，总投资收益率为8.24%，财务盈利能力指标表明项目具有较强的盈利能力。

2.股票激励增强公司对于核心人才的吸引力，提升竞争力

为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心技术、业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，拟实施年限制性股票激励计划。

股票的授予价格为每股16.59元/股，即满足授予条件后，激励对象可以每股16.59元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。

本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售，解除限售的比例为30%、30%、40%。激励对象获授的权益能否解除限售将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。每个会计年度考核一次。

公司层面：本计划授予的限制性股票限售考核年度为-年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标（净利润增长率）作为激励对象的解除限售条件。

-各年度归母净利分别较年的归母净利（16.7亿元）增长30%（至21.7亿元）、45%（至24.2亿元）、60%（至26.7亿元）。

个人层面：薪酬与考核委员会将对激励对象每个考核年度的综合表现进行打分，个人当年实际解除限售额度＝标准系数×个人当年计划解除限售额度，激励对象的绩效考核结果划分为A、B、C和D四个档次，考核评价表适用于考核对象。

激励成本对公司业绩的影响较小。公司将按照授予日限制性股票的公允价值，最终确认本激励计划的股份支付费用，该等费用将在本激励计划的实施过程中按解除限售的比例摊销。由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支。

3.全资子公司增资用于塞尔维亚项目建设

为了保证项目正常运营，公司拟以自有资金向全资子公司香港天成增资1.亿美元（或等值人民币或欧元，以实际汇率为准），计入香港天成注册资本金。前述增资资金到位后，再由香港天成对其子公司玲珑荷兰公司进行增资，增资金额为1.亿美元。同时，玲珑荷兰公司另一方股东玲珑国际轮胎（泰国）有限公司将以自有资金对玲珑荷兰公司进行等比例增资，增资金额为.28万美元。玲珑荷兰公司收到前述股东增资款后，将由玲珑荷兰公司再向玲珑国际（欧洲）有限公司进行增资，增资金额为1.74亿美元。前述增资款将用于玲珑塞尔维亚项目建设。

4.看好公司未来量价齐升

年底，公司荆门一期项目投产，年，公司“6+6”战略落地，将在国内国外分别建设6个生产基地，优化全球产业布局。年，玲珑新零售系统将全面落地，搭建全球化产业服务平台和智慧零售平台，赋能玲珑从制造型企业向服务型企业迈进。

随着公司业务的不断拓展、规模的不断扩大，公司制定了“立足国内、走向海外”的发展战略，优化制造基地分布，产能持续扩张，提高市场占有率，叠加公司新零售模式的推广，预计销量有望继续提升，未来几年将处于量价齐升阶段。

5.投资建议

预计公司//年归母净利润分别为22.09、24.83、30.06亿元，PE为19.3、17.2和14.2倍，维持“强烈推荐”评级。

6.风险提示

主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。

方正基础化工石油化工团队

李永磊

方正证券研究所所长助理，化工行业首席分析师

李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验。

董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验，两年半化工行业研究经验。

于宏杰：中国科学院上海有机化学研究所博士，化工行业分析师，5年实业工作经验，两年半化工行业研究经验。

刘少卿：天津大学化学工程硕士，西安交大制药工程本科，化工行业研究助理，6年化工工程经验，1年半行业研究经验。

赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理。

郭天逸：北京大学硕士，化工行业研究助理。