本文来自方正证券研究所于年7月9日发布的报告《万华化学事件点评：主要产品销量大幅增长，价差维持中高位，业绩大超预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。李永磊S4董伯骏S3

事件

年7月8日，公司发布年半年度业绩预增公告，公司预计年上半年实现归属于上市公司股东的净利润亿元到亿元，同比增加%到%；每股收益4.27元到4.33元。

点评

1.产品量价齐升，业绩超预期

根据公司公告，预计Q2单季度归母净利润67.8-69.8亿元，环比小幅增长2.4%-5.4%，同比大幅增长%-%。年上半年，烟台MDI装置完成万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升，百万吨乙烯等新装置投产，主要产品产量、销量同比增加。另外，随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转；部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，导致全球供应紧张，化工原料价格上涨。公司主要产品相比去年同期量价齐升，上半年经营业绩同比大幅增长。

2.海外MDI价格环比提升，MDI扩能技改完成，产能提升贡献业绩

年上半年，烟台MDI装置完成万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升。从量的角度看，我们预计Q2万华化学MDI产销量大幅提升。据百川盈孚，Q2国内MDI产量72.50万吨，同比+45.15%，环比-2.19%。

从价格角度看，据wind，Q2聚合MDI的市场均价为.79元/吨（环比-16.16%，同比+53.99%）；纯MDI的市场均价为.64元/吨（环比-15.10%，同比+49.68%）。从价差角度看，据wind，Q2聚合MDI与苯胺价差为.13元/吨（环比-33.42%，同比+16.18%）；聚合MDI与纯苯价差为.93元/吨（环比-30.32%，同比+41.42%）；纯MDI与纯苯价差为.42元/吨（环比-30.31%，同比+25.23%）。据彭博，欧洲MDI价格波动上涨，美国MDI价格持续上涨，且在美国的价格远高于国内的价格。Q2欧洲MDI平均价.07美元/吨，环比+14.13%；美国MDI平均价格.29美元/吨，环比+8.55%。

MDI装置方面，美国装置受寒潮影响，恢复缓慢，开工负荷处于较低水平。欧洲和亚洲部分装置存检修计划，国内工厂基本维持正常运行。虽然Q2聚合MDI和纯MDI国内价格价差环比下滑幅度较大，但欧美价格仍处于较高水平。叠加万华产能的提升，以及竞争对手装置的不可抗力和检修，MDI仍处于景气周期。

3.　　百万吨乙烯项目高负荷运行，行业处于景气周期

自年11月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，年基本处于高负荷状态，主要产品产量、销量同比增加。从价格角度看，据wind，Q2LLDPE的市场均价为.42元/吨（环比-1.77%，同比+25.81%）；聚丙烯的市场均价为.86元/吨（环比-0.32%，同比+9.75%）；乙烯法聚氯乙烯的市场均价为.02元/吨（环比+8.26%，同比+57.37%）。万华石化主要产品仍处于较高的景气周期。

4.　　新材料持续投入，贡献利润

万华进一步明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，持续在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。据wind，Q2PC的市场均价为.68元/吨（环比+28.37%，同比+97.18%）；PMMA的市场均价为.89元/吨（环比+5.97%，同比+22.77%）；HDI的市场均价为.89元/吨（环比+71.67%）。随着新材料领域研发产品的逐渐工业化，叠加年产品价格的大幅上涨，新材料与精细化学品板块为公司贡献的利润不断增加。

5.　　持续降本增效，看好公司未来发展

年，公司管理主题定为“降本提效年”，降低成本、增加效益、提升效率是保证企业卓越竞争力的关键措施。面对变化日趋激烈的外部环境和未来各种不确定因素，公司要未雨绸缪，持续进行自身锻造，保持和加强竞争优势。随着公司研发的不断投入，以及工艺技术的不断进步，我们看好公司未来的持续成长。

6.　　投资评级与估值

预计公司-年归母净利润分别为.01、.53、.67亿元，对应PE分别为14.8、14.1、13.2，维持“强烈推荐”评级。

7.　　风险提示

产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；产品研发不及预期；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。

方正基础化工石油化工团队

李永磊

方正证券研究所所长助理，化工行业首席分析师

李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。

董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验，三年化工行业研究经验。

赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理。

郭天逸：北京大学硕士，化工行业研究助理。

乔昱焱：中国科学院大学博士，化工行业研究助理。4年化工工程设计及研发经验。