方正化工华鲁恒升事件点评加快建设荆州

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本文来自方正证券研究所于年1月15日发布的报告《华鲁恒升：加快建设荆州基地布局》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。李永磊S4

事件

1月14日，华鲁恒升（）发布关于控股子公司投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目的公告。公司下属华鲁恒升（荆州）有限公司拟在湖北江陵经济开发区（煤电港化产业园）投资建设园区气体动力平台项目（投资金额59.24亿元，预计利润7亿元/年）、合成气综合利用项目（投资金额为56.04亿元，预计利润6.26亿元/年）。点评采用多喷嘴水煤浆气化技术解决资源瓶颈本次项目计划尝试“走出去”，采用先进的工艺技术，发展现代煤化工，有效、清洁地利用煤炭资源，以解决煤炭、能耗指标的制约，土地、水、电、汽等资源要素配置不足，园区环境承载和运输等问题。根据公告，园区气体动力平台项目以煤为原料，采用多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，满足装置大型化、可靠性要求。预计总投资59.24亿元，项目建设资金由荆州公司自有资金和银行贷款解决；建设期预计36个月。合成气综合利用项目则以合成气为原料，建设万吨/年尿素生产装置、万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。预计总投资56.04亿元；项目建设资金由荆州公司自有资金和银行贷款解决；建设期预计36个月。两项目加快基地区域布局复制德州模式园区气体动力平台项目为华鲁恒升荆州现代煤化工基地首批项目，主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。按照华鲁恒升荆州现代煤化工基地产品规划，该项目合成气和大部分蒸汽用于基地后续项目，经济效益将在最终产品中体现。合成气综合利用项目建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。目前华鲁共万吨尿素，50万吨醋酸，以及32万吨DMF产能。本项目一期用地约亩（1.53平方公里），二期预保留后续用地亩，一二期用地约3.2平方公里，德州园区占地合计约2.5平方公里。一期占地为当前厂区占地60%左右，荆州项目将充分发挥公司的精益化管理优势，投产后将进一步提升华鲁行业市占率。公司单季产品价格回升，煤化工有望周期反转公司年DMF均价为元/吨，同比上升31%；尿素均价为元/吨，同比下降8.32%；己二酸均价为元/吨，同比下降16.6%；醋酸价格为元/吨，同比下降9%；乙二醇价格为元/吨，同比下降18.80%。其中Q4尿素均价元/吨（同比上升3.25%，环比上升5.56%）；DMF均价为元/吨（同比大增68.46%，环比上升43.86%）；己二酸均价元/吨（同比下降8.04%，环比上升19.90%）；醋酸均价元/吨（同比上升18.16%，环比上升34.34%）；乙二醇均价元/吨（同比下降21.42%，环比上升3.44%）。随着公司主要产品价格反转，我们认为未来煤化工产品有望迎来周期反转。投资建议：我们认为公司是煤化工龙头企业，成本控制能力强，未来新项目顺利投产将提升业绩，看好公司长期发展。预计/21/22年归母净利润分别为21.2/29.5/34.4亿元，对应PE为31.4/22.5/19.3倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情的不确定性；项目建设进度不及预期。

方正基础化工石油化工团队

李永磊

方正证券研究所所长助理，化工行业首席分析师

李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验。

于宏杰：中国科学院上海有机化学研究所博士，化工行业分析师，5年实业工作经验，两年半化工行业研究经验。

董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验，两年半化工行业研究经验。

刘少卿：天津大学化学工程硕士，西安交大制药工程本科，化工行业研究助理，6年化工工程经验，1年半行业研究经验。

赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理。

郭天逸：北京大学硕士，化工行业研究助理。

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